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华西能源三季报点评:净利润显著上升,设香港子公司加强“一带一路”布局

发布时间:2015-10-29    研究机构:国海证券

事件:

公司发布三季报,2015年1-3季度,公司实现营业收入27.09亿元,同比增长20.03%,净利润1.88亿元,同比增长48.85%,其中,第三季度净利润为7507.13万元,较上年同期增116.51%。公司预计2015年全年净利润为1.49亿元至2.24亿元,变动幅度为0.00%-50.00%。

评论:

1、第三季度净利润显著上升,期间费用率下降。

公司第三季度净利润同比大幅增长116.51%,一方面源于公司营业收入增长57.79%,另一方面源于公司期间费用率显著下降,公司第三季度销售、管理、财务费用率总计为9.83%,而去年同期为14.14%,公司期间费用率显著下降带来净利润提升。另一方面,公司第三季度实现投资收益2199.82万元,同比增长176.09%,我们认为公司投资收益上升主要源于投资自贡市商业银行业绩提升影响。此外,公司前三季度经营活动净现金流量同比增长112.99%,远高于营业收入同比增长幅度20.03%,公司目前工程类收入比例提升,业绩确认受工程进度确认影响较大,我们预计,公司现金流量增速高于营业收入增长,未来业绩有望进一步提升。

2、设香港子公司拓展“一带一路”,人民币贬值受益。

公司前期公告为推进海外项目执行,拟出资3000万美元在香港成立全资子公司,承接海外电站、清洁能源项目,完善“一带一路”布局。目前我国“一带一路”战略合作国家基础设施建设较为落后,未来将存在基础设施需求高峰,而公司在“一带一路”方面积极布局,今年已公告的海外的大额订单(西非、巴基斯坦、泰国)总金额已达到75.24亿人民币,占2014年营业收入230.17%,远超去年全年订单,另外公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉电站总投资约92亿,一带一路布局充分,未来有望进一步获得海外订单。我们认为,公司目前在手海外订单金额较大,且海外业务通常毛利率较高,执行周期为2-3年,可有效推动公司业绩增长。另一方面,公司在手海外订多为生效合同,且以美元计价,我们预计,海外订单净利率一般高于国内,可达到7%-8%水平,而考虑到近期人民币出现较大幅度贬值,幅度约5%,公司海外合同净利润率将进一步提升,可达12%-13%水平,随公司合同执行,将有望进一步增厚公司业绩。

3、非公开发行增厚业绩,锁定三年奠定安全边际。

公司前期公告非公开发行方案,拟收购天河环境60%股权,进入汽车尾气脱硝领域,天河环境重型柴油车SCR脱硝催化剂主体配方已完成研发,将投资年产30万吨重型柴油车位器净化SCR脱硝催化剂生产项目。天河环境承诺,2015-2017公司扣非后净利润不低于20,047万元、25,916万元和33,930万元,有利于增厚公司业绩,此次非公开发行价格为9.14元/股,锁定期长达三年,为公司股价奠定安全边际。

4、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造。

公司顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,垃圾发电项目储备规模已跃居前列,同时公司投资自贡商业银行形成金融配套平台。

5、盈利预测与评级。

我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.30元、0.47元、0.62元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄),受证监会今年非公开发行暂缓审核影响,天河环境收购审核与未来并表进度低于预期,我们看好公司海外扩张前景,公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势,并与安能集团合作强势进军生物质能领域,完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,维持“买入”评级。

6、风险提示。

海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进度低于预期。

申请时请注明股票名称