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华西能源:海外EPC多点开花,拿单远超市场预期

发布时间:2015-07-15    研究机构:华泰证券

事件: 7 月11 日,公司签署了《泰国 SPS1999 公司 9.5MW 生活垃圾焚烧发电项目 EPC 总承包合同》 ,合同总金额 1.75 亿美元(折合人民币约 10.51 亿元),约占公司 2014 年度经审计营业总收入的 32.14%。合同将在2017-2019 年间执行,我们研判将为公司带来约8000 万元的净利润。

投资建议:维持“买入”评级。公司垃圾焚烧电站锅炉EPC 业务顺利走出国门,拿单能力超越市场预期。同时通过外延收购优质标的跻身环保细分领域领先水平,业绩放量可期。若暂不考虑收购天河环境影响,预计公司15-17 年实现EPS0.49,0.60,0.70 元,对应动态PE26,21,18 倍。若考虑收购影响,预计摊薄后EPS 为0.46,0.56,0.68 元,对应动态PE28,22,19 倍。维持“买入”评级。

海外合同超四十亿元,拿单能力质的飞跃。受益于“一带一路” 战略,海外垃圾焚烧电站锅炉EPC 业务成为公司业绩的重要增长点。随着项目经验的积累和品牌知名度的提升,今年以来,公司海外拿单能力呈现质的飞跃,表现大大超越市场预期。截止7 月14 日公司已连续中标、签署4 项合同,分布巴基斯坦、西非、泰国等地,合同总额折合人民币40.28 亿元,约占2014 年营收的123%、海外业务收入的940%。

我们研判,以上业务有望在15-19 年内为公司带来净利润约3.2 亿元,约合14 年净利润的215%,其中15-17 年约确认净利润2.6 亿元,约合14 年净利润的160%。公司由此实现两级跳,由四川辐射全国,又自国内走出国门,业务格局全面升等。

泰国项目梅开二度,东南亚区位优势显著。7 月9 日、11 日,公司连续与泰国SPS1999公司签订两项垃圾焚烧发电EPC 合同,对应分布于泰国全国的5 个600 吨/日垃圾焚烧项目,合同总额17.18 亿元,约占当前海外在手订单总额的42.7%,以泰国为首的东南亚地区区位优势显著。我们研判,东南亚地区垃圾焚烧发电仍属蓝海市场,受益于泰国项目的示范效应,公司有望在该地区进一步拓展EPC 业务,大幅增厚业绩。

收购优质环保标的,产业链强势外延。公司通过收购优质标的,全面打造环保平台。

去年11 月公司斥资2.6 亿元收购博海昕能50%股权,收购6 个垃圾焚烧项目,投产后每年可实现净利润3 亿元。今年6 月,公司宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,进军电站和汽车尾气脱硝,预计15 年实现净利1.2 亿元。

风险提示:工程进度慢于预期,收购不成功

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