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华西能源:纵向并购再次发力,环保拼图日臻完美

发布时间:2015-06-12    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:6月8日晚间,公司公告非公开发行预案。拟以18.38元/股发行1.61亿股,募集资金29.5亿元,其中16.8亿元用于收购天河环境60%股权,其余资金用于偿还银行贷款、补充流动资金。锁定期36个月。

对此我们的点评如下:

纵向并购天河环境,开拓催化剂业务。1)未来几年脱硝催化剂维持20%的高速增长。更新需求推动行业增长,更新需求占比将从13年的21%上升到19年的77%;15年火电脱硝催化剂市场规模预计达到24.4万立方米。2)天河环境是脱硝催化剂龙头,布局全产业链。天河环境目前国内催化剂产能第一。天河环境即将将开展催化剂处置回收、柴油车催化剂业务。3)天河环境盈利能力强,对价合理。天河环境14年净利润达到1.03亿元,15/16/17年业绩对赌达到2.00/2.59/3.39亿元,3年CAGR达到49%。天河环境收购价对应15年市盈率13.97倍。

节能环保拼图日臻完美。1)收购天河环境,提供能源产业链整体解决方案。脱硝催化剂属于烟气后端治理,与公司原有锅炉、电厂EPC业务下游行业相同,能提供整体解决方案。2)收购博海昕能,跻身垃圾焚烧行业前列。14年11月,公司以2.6亿元收购博海昕能50%股权。博海昕能垃圾发电BOT项目达7150吨/日,叠加自身订单,华西一跃成为具有1.55万吨/日的垃圾焚烧企业。3)与湖北安能热电合作,进军生物质发电。14年11月,华西能源(002630)出资3亿元,与湖北安能设立生物质发电合资公司,持股占比为65%。合资公司15/16/17年承诺业绩达0.48/0.50/0.57亿元。

23亿海外大单确认公司拿单实力,一路一带受益标的。今年1月、3月,公司公告中标西非1000t/h热力供汽EPC合同(总金额合11.27亿人民币)、巴基斯坦150MW火电站EPC合同(合11.83亿人民币)。借助“一路一带”暖风,公司设备和工程输出有望实现跨越增长。

投资建议:维持增持评级。考虑此次增发,我们上调15至17年EPS至1.14/1.51/1.82,对应当前股价市盈率为20.8/15.7/13.1。公司基于设备制造传统主业,逐渐向工程总包、垃圾焚烧、生物质发电、脱硝催化剂拓展,整体思路清晰,节能环保拼图日臻完美。伴随EPC项目加速执行,安能生物质、天河环境贡献业绩,公司业绩高速增长期启动。我们强烈推荐投资者关注!

风险提示:项目进度低于预期

申请时请注明股票名称