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华西能源:直挂云帆济沧海

发布时间:2014-11-28    研究机构:兴业证券

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收购博海昕能,跻身垃圾焚烧行业前列。11月4日,公司公告拟2.6亿元通过收购并增资的方式获得博海昕能50%股权(其中通过向原股东炜业投资支付股权转让款2亿元,以及向博海昕能增资6000万元)。博海昕能主营生活垃圾发电及生活污水及污泥处理,目前已经签订、中标了6个垃圾焚烧发电BOT项目,合计日处理量7150t/d,其中60%分布在广东沿海发达地区,未来盈利能力突出。目前华西能源(002630)已经签订的垃圾焚烧发电项目订单规模合计为4400吨/日,叠加博海昕能垃圾处理能力,华西能源将一跃成为具有1.55万吨日处理能力的垃圾焚烧企业,跻身垃圾焚烧行业前列。另外我们强调,华西能源在设备(锅炉)生产、系统集成上具有产业链优势,相较于其他垃圾焚烧厂商(处于EPC阶段)的总体盈利水平会更高。

与湖北安能成立合资子公司,进军生物质能发电领域。11月8日华西能源公告,拟与湖北安能热电集团成立生物质新能源合资公司,其中华西能源出资3亿元,持股占比为65%,安能集团以5个生物质发电厂股权作为出资,持股占比为35%。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业,此次注入合资公司的5家生物质电厂总装机规模为150MW。合资公司2015-17年承诺净利润为4800万、5000万、5700万元,将对公司15年后业绩带来相应增量。我们强调,与安能集团的合作需引起投资者重视:1)与地方龙头公司成立合资子公司,使得华西能源能够快速切入区域性市场,是资金和项目来源的有效结合,是可持续拓展的一种盈利模式;2)安能集团目前在湖北有8家生物质发电项目,未来在两汉区域与华西能源仍有较大合作空间,我们认为此次和安能集团的合作只是开始。

定增募集资金完成,将为垃圾发电项目蓄力。2014年3月,公司公告非公开增发完成,22.91元/股增发3800万股,募集资金约8.7亿元(实际募资8.47亿元),募集资金投向为余热利用锅炉产业化、组建华西能源工程有限公司和张掖垃圾焚烧发电项目。其中第一个项目为燃气轮机联合循环余热锅炉和钢铁余热利用锅炉,具备有一定的市场前景;后面两个项目均与垃圾焚烧相关,组建工程公司有利于获得总包合同和建设期收入确认。我们认为垃圾焚烧项目建设期垫资使得资金需求较大,公司定增募集资金完成将缓解资金压力,为后续垃圾焚烧发电项目建设蓄力。

投资建议:维持公司增持评级。我们测算公司14-15年EPS为0.42、0.96元,对应PE为47、21倍。我们认为公司通过合资、增资收购等多种方式,快速抢占业务区域(实质是取得业务牌照)的战略得当,未来有迅速做大的动力和潜力,外延并购预期较强。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者持续关注。

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