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华西能源:华丽转身后,已然新龙头

发布时间:2014-06-23    研究机构:中信建投证券

事件:华西能源(002630)收购力拓65%股权

16日晚间,华西能源公告拟以2.13亿元收购北京力拓节能工程有限公司65%股权,北京力拓在石油钻井节能服务领域、余热利用领域具备很强的优势。2013年标的公司实现营业收入5718.03万,利润总额341.67万。

简评:华丽转身后,已然新龙头

多点开花,综合性环保能源服务商构建成型

自2012年以来,华西能源奔走在转型的道路之上。从垃圾焚烧炉到垃圾焚烧电站运营,从传统设备到煤制气新型设备, 从省内到省外,从自贡商业银行到增发融资,可以说公司所进行的是一项系统性的转变。这种转变将一改过去依靠传统设备制造的单一模式,最终将形成“装备制造、工程总包、投资运营”三位一体的综合性环保能源服务商。而对于金融领域的涉足则保障了公司未来投融资领域的顺畅,这也是环保能源领域投资不可或缺的一环。公司这两年的每一步应该说都始终围绕着环保能源这条主线而展开,而这个领域又实实在在的存在着很多的机会。这次以并购的方式获得在石油天然气领域有着核心竞争力的力拓,公司未来发展将会打开新的空间。

力拓节能:国内一流的节能服务商

力拓节能是发改委节能服务备案公司,在石油钻井节能领域和余热利用领域有着很强的业务优势。在公开的资料中(甘肃古浪官方网站),我们看到了公司参与了西气东输甘肃古浪压气站30MW 余热发电项目。事实上,古浪项目仅是力拓参与的一个项目,其项目储备在目前来看仍然非常丰富。力拓节能法人代表张英辰在油气领域有着丰富的从业经历和资源,其也是首航节能所收购的西拓公司的原始股东之一。

西气东输管道压气站运行占据了整体管道运行成本的70%,节能效益非常明显。目前,西气东输1-3线有44个燃驱压气站(不包括三线东中段),有40个燃驱余热利用项目,首航节能拟收购的西拓公司拥有13个,合计总装机容量256MW,平均每个项目装机容量20MW左右。按照5000元/KW的投资金额,单个项目投资金额在1亿左右,基于0.2~0.3的协议电价,单个项目年收入在3500万~5300万左右。参考35%左右的运营净利润率,单个项目的年净利润在1200万~1800万,中值平均在1500万左右。因此,首航节能13个项目给予了未来1.5亿的盈利规模。

力拓的项目储备应该说目前可以跟西拓匹敌,只不过有些项目的进度不一致,对于力拓未来的前景我们也可以参考首航节能西拓项目。由于上市公司此次并未公告力拓项目的详细信息,对于公司未来的盈利预测我们也将密切关注公司公告。

管道压气站余热处理是力拓公司的一大看点,但以节能装备起家的力拓公司在产品上也不断推陈出新。力拓公司在油田节能装备领域拥有一席之地,未来在工业和民用领域可能也会有很多的节能产品的出现。

力拓公司节能服务领域的前景将会带来华西能源未来的一大增长点,我们认为华西能源未来业绩超预期的可能性将非常大。

多点发力,传统型企业的华丽转身

从业务结构上来看,公司三大业务板块,投资运营领域余热发电项目在这次并购之后能够驶入快车道。垃圾焚烧发电一直是公司重点布局的板块。自贡项目运行良好,盈利能力在获得垃圾处理费上调之后大幅提升。广安项目预计在下半年试运行,未来还有玉林、张掖等项目。2014年,垃圾焚烧站工程项目的结算将会对业绩增长形成很大幅度的提升,而自贡项目所带来的运营效益将会为公司带来更为持续的收益。

海外项目同样值得期待。公司成功引进了以黎洪为代表的顶尖人才开拓海外市场,公司巴基斯坦15 亿美金的合作意向仅仅是一个开始。海外团队在南亚、东南亚基础设施落后地区国家有着深厚的积累,依靠着公司资本市场投融资平台的优势,我们可以期待陆续更多的重大项目落地。

综合起来,公司经过了2013 年的短暂低迷增长期之后,2014 年将进入高速增长阶段,这也是公司转型收获期的真正开始。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.57 元、0.85 元、1.26 元,未来三年复合增长率超过50%。我们认为在当前的市场环境下,公司低估值高成长的特性是值得重点投资的。公司增长趋势已经明确,波动风险较低,维持买入评级,给予公司未来6 个月25 元的目标价,对应2015 年EPS 30 倍上下PE。建议投资者逢低参与,不要错过。

风险因素:

余热项目进展低于预期。

垃圾焚烧项目建设进度低于预期。

海外拓展低于预期。

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