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华西能源:自贡商行贡献业绩,“三位一体”保增长确定

发布时间:2014-04-30    研究机构:东兴证券

事件:

公司发布2014年一季报,1-3月公司累计实现营业收入7.08亿元,同比增幅-8.04%;实现营业利润0.35亿元,同比增长26.71%;归属于母公司所有者净利润为0.33亿元,同比增长28.53%,每股盈利为0.17元。报告期内公司综合毛利率为19.84%,与去年同期基本持平;在三项期间费用方面,一季度公司销售费用率、管理费用和财务费用率分别下降1.02个百分点、0.58个百分点和0.11个百分点。我们认为,一季度公司在营收规模基本持平的前提下,净利润出现较大幅度增长是依靠1)加大内部费用控制,导致期间费用率同比回落1.72个百分点;2)计入自贡商业银行投资收益0.06亿元。同时,公司发布2014年半年度业绩预告,预计归属母公司所有者净利润较2013年H1同比增幅在30%-50%之间,对应金额为0.85-0.98亿元。

公司亮点:

公司未来亮点:1)装备总包业务持续发力,为公司不断贡献业绩;2)海外电站总包业务不断取得突破,为公司传统业务增长打下基础;3)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链,投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目,打造公司新的增长极;4)积极涉足融资租赁业务,为清洁能源投资业务打造支撑点,使公司尽快形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链,大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。5)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利,垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展,海外EPG装备总包业务的迅速扩展,预计公司14-15年EPS为1.19元和1.84元,对应PE为27和17倍,维持“强烈推荐”评级。

点评:

1. 严控费用、投资收益成就公司一季度利润高速增长

2014年一季度公司分别实现营业收入7.08亿元、净利润0.33亿元,分别同比增长-8.04%和28.53%。报告期内公司综合毛利率为19.84%,与去年同期基本持平;在三项期间费用方面,一季度公司销售费用率、管理费用和财务费用率分别下降1.02个百分点、0.58个百分点和0.11个百分点。我们认为,一季度公司在营收规模基本持平的前提下,净利润出现较大幅度增长主要是基于两个原因。首先,公司在加强传统与新业务拓展的同时,严控内部费用使1-3月公司三项期间费用率同比回落1.72个百分点至12.02%;其次,公司所持有的自贡商业银行股权,开始为公司贡献投资收益,一季度累计为公司新增投资收益0.06亿元。同时,公司发布2014年半年度业绩预告,预计归属母公司所有者净利润较2013年H1同比增幅在30%-50%之间,对应金额为0.85-0.98亿元。

2. 公司传统火电设备相关业务的发展潜力仍不可小视

不可否认我国大型火电站投资建设速度已经放缓,但与之形成鲜明对比的是国内中小型火电站建设及相关设备的需求情况依然良好。中小型锅炉需求量的稳定主要是因为1)为了降低成本,海外锅炉产业向国内转移;2)随着高能耗产业向“三北”地区的转移,其自备电厂建设带来的火电装备需求仍将持续,特别是中等规模的火电机组;3)在广大发展中国家人均用电量比我国大陆低很多,如印度人均用电量仅为我国的8-15%,未来随着经济进入快速发展期,对煤粉机组的需求量还会持续向好。

近年来公司在海外市场的拓展也已经取得了初步的成果,其承接的印度T项目已经陆续发货并交付客户。对于在海外市场的拓展公司与主要竞争对手不同,采用的是装备总包的模式,在严控风险、并保持良好盈利能力的前提下,做大收入规模,并得到客户的认可。

3. 垃圾电站项目效益显现,后续新增项目多

公司与四川省能源投资集团有限责任公司(四川能投公司)合资成立四川省能投华西生物质能开发有限公司(能投华西),已经通过“四川能投”平台积极涉入川内垃圾发电建设、运营和总包领域,成为公司从装备中走出来的新的领域。公司自贡800吨垃圾电站项目于2013年下半年建成投运,其发电量远超预期,垃圾焚烧发电的运营给公司带来一个稳定的利润来源,反过来有利于公司积极向垃圾电站总包扩张,维持较好的投资收益。预计2014年内公司仍有数个垃圾电站项目可建成并投入运营,新项目的建成对公司业绩有较大的提升力度。

在新增项目方面,由于四川省在垃圾清洁发电领域的发展启动较晚,就目前省内情况来看四川省有3个自治州和32个设市城市,包括18个地级市和14个县级市。一般人均垃圾产出量为1-1.2Kg/d,而400t/d以上规模的垃圾发电厂才具有一定的经济效益,也就是说50万人口以上地区就具有一定建设垃圾发电项目的条件。如按这一比例计算,预计十二五期间四川省内将有20个左右的城市将逐步启动垃圾发电项目,同时部分大型城市也可能建设多个垃圾焚烧厂,省内垃圾发电潜在项目多,市场规模大。

4. 控股自贡商业银行是公司成就其新业务发展的重大战略

公司的发展已经逐步摆脱了传统制造企业的固化思维模式,正在向产、投、融一体化的新型企业发展模式转变。控股自贡商业银行后,进一步完善了公司的投融资能力,为其在新业务领域的发展提供充足的资金支持,未来公司将在做好传统业务的基础上,积极开拓与节能环保、清洁能源有关的新业务。

盈利预测:

考虑到公司传统煤电锅炉及装备总包业务的平稳发展,以及垃圾发电等新业务的拓展进度,预计公司14-15年EPS为1.19元和1.84元,对应PE为27和17倍,维持“强烈推荐”评级。

投资风险:

1. 海外新增项目低于预期;2.公司垃圾电站项目建设低于预期

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